【资讯】中信证券A股风险偏好面临冲击后市可能现拐点

中信证券：A股风险偏好面临冲击 后市可能现拐点

中信证券发布最新策略报告，对10月宏观流动性和股市流动性做了解读，中信认为，中性偏松宏观流动性将维持，而股市流动性将处于相对高位，对于后市走势，中信认为，在经济基本面平稳的大背景下，股市风险偏好可能继续处于高位，但后市在三大不利因素考验下，或面临向下拐点。　　从宏观方面看，9月金融数据显示货币需求端回暖，供给持续偏松，因此，央行在年内全面放松流动性可能性不大，未来一时间宏观流动性可能维持现状。　　从股市流动性来看，在国内经济复苏动力不强的状况下，海外资金自9月中旬开始流出国内，但国内投资者入市意愿强烈，无论是A股开户数、银证转账流入都在持续上升，都显示国内投资者情绪持续高亢。　　对于后市走势，中信证券认为，经济基本面和流动性的大背景意味着风险偏好可能处于相对高位，但是三大不利因素将对股市形成冲击，A股风险偏好或面临向下拐点。　　宏观流动性回顾：9月金融数据显示需求回暖，供给持续偏松　　9月金融数据显示货币需求端回暖，供给持续偏松：1)9月M2同比增速12.9%，相对于8月小幅上升，基本符合预期，新增信贷8542亿元，远超市场7400亿元的预期。结合利率数据，9月银行间利率基本平稳，短端国债利率相较于8月小幅回落，流动性状况依然处于中性偏松的状况。在供给持续处于相对较偏宽松，短端利率与8月相较变化不大的状况下，金融数据超预期主要反映了需求端的回暖，这可能也与8月底以来释放出货币政策放松信号相关，货币的宽松托底了经济需求。2)9月社会融资总量10500亿元，环比上升926亿元，依然显示出表外宏观流动性回顾：9月金融数据显示需求回暖，供给持续偏松　　9月金融数据显示货币需求端回暖，供给持续偏松：1)9月M2同比增速12.9%，相对于8月小幅上升，基本符合预期，新增信贷8542亿元，远超市场7400亿元的预期。结合利率数据，9月银行间利率基本平稳，短端国债利率相较于8月小幅回落，流动性状况依然处于中性偏松的状况。在供给持续处于相对较偏宽松，短端利率与8月相较变化不大的状况下，金融数据超预期主要反映了需求端的回暖，这可能也与8月底以来释放出货币政策放松信号相关，货币的宽松托底了经济需求。2)9月社会融资总量10500亿元，环比上升926亿元，依然显示出表外收缩的状况，与监管层缩短融资链条的政策意图相符，也基本符合市场预期。收缩的状况，与监管层缩短融资链条的政策意图相符，也基本符合市场预期。　　宏观流动性前瞻性判断：中性偏松宏观流动性将维持　　我们维持前期对于宏观流动性的判断，即总体流动性将维持中性偏松的格局，最主要的原因在于如果流动性出现收紧不利于结构调整。但是同时我们判断全面降息可能性不大，因为如果全面降息，事实上会面临与流动性收紧同样的问题，降息会导致银行的净息差缩窄，那么银行为了保持净利润的增速，在市场化的状况下会将信贷资源更多配置于风险收益配比较高的部门，例如地方政府融资平台等。从历史数据来看，降息之后，短端贷款比重都会出现显着下降。因此，全面降息事实上并不能解决结构性问题，而且反而可能会进一步造成货币供应总量扩张的问题。且央行目前仍可通过很多灵活的工具例如公开市场、SLO、SLF等工具释放流动性。　　其次，我们认为未来一段时间可能将是货币政策的观察期，央行可能会密切关注5000亿SLF与通过公开市场操作引导利率下行对于经济的作用，因此全面放松可能性不大。甚至如果流动性过于宽裕，央行会有意通过公开市场操作等手段回笼部分流动性。总体来看，未来一段时间宏观流动性可能维持现状，在10月底可能会由于财政缴款的因素利率小幅上行，但总体上预计7日银行间利率将在3%-3.5%之间波动。　　股市流动性：风险偏好维持高位　　与我们前期预期一致，海外资金自9月中旬开始流出国内。在国内经济复苏动力不强的状况下，EPFR显示海外基金流自9月中旬开始流出A股与中国概念股，RQFII也自9月下旬开始出现净赎回。　　此轮资金流入主要来自国内投资者。无论是A股开户数、银证转账流入都在持续上升，机构投资者层面，新成立基金数量在今年2季度有所下降后又重新回归上升通道，基金仓位也自8月中旬开始出现持续的主动加仓现象。从投资者情绪来看，无论是投资者成交活跃度，还是融资买入额，都显示国内投资者情绪持续高亢。　　前瞻性地看，风险偏好能否持续走高取决于几个因素：一是经济基本面状况，预计在下周二季度经济数据公布后可能对市场风险偏好有一定负面冲击，但是总体来看，9月以来经济较7、8月可能已经有所改善，应该呈现较为平稳的态势。从长短利率的数据来看，除了货币政策出现明显放松信号，例如在5000亿SLF的消息被报道的一周和下调正回购利率的时点上长端利率出现明显回调，自9月以来其余时间长端利率在处于企稳的状况，表明经济的需求端不弱。二是流动性状况，预计总体流动性中性偏松的格局在今年不会发生变化，另外在新的地方债管理办法，以及结构性货币政策调整下，长期来看利率水平可能呈现下行趋势，当然短中期还有可能随着经济的企稳复苏而出现周期性变化。三是资本市场改革等一系列不确定性因素，沪港通开通短期内可能有利于A股市场，但是如果大量对冲基金进入股市可能在短期加剧股市波动性，此外注册制改革如果预期升温，不配合发售制度的改革也将对股市造成负面影响。　　总体来看，在经济基本面平稳，流动性中性偏松的大背景下，风险偏好可能处于高位，但是我们不排除短期依然可能受到负面冲击：一是二季度经济数据可能冲击市场风险偏好；二是资本市场改革的因素如沪港通、注册制等等有可能对股市风险偏好造成不确定性；三是四中全会后改革预期兑现是否可能弱于预期。

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